遵循咱们测算，2024年我邦热力终端消费量或达91亿吉焦，此中住户生涯/工业占比约20/75%，对应工业供热商场界限4908亿元（~25亿吨蒸汽）。据咱们测算，我邦人均供暖用热量较环球厉重经济体均匀程度低67%，热源视角下，美邦的自然气较中邦的煤炭具有较为昭彰的代价上风，来日洁净供暖比例提拔希望撑持我邦供暖强度提拔。工业供热商场对付火电、核电和垃圾点燃来说是有用填补，电价下行周期中供热交易对发电企业的红利增厚将更为明显，来日发电机组或标配供热本领，咱们测算2030年火电、核电、垃圾点燃、生物质发电机组或孝敬2259亿新增工业供热商场。

　　据咱们测算，2023年中邦室第修立空间供暖用热量5703PJ，正在环球厉重经济体中位列第一；但供暖人均用热量约4.0GJ/人，较环球厉重经济体均匀程度（12.22GJ/人）低67%。咱们以为厉重是我邦领土幅员开阔，天气区跨度大叠加南方区域“一面时候、一面空间”的分袂采暖形式，拉低了均匀供暖强度。其它，供暖用度也正在必定水准上节制了我邦住户供暖强度的提拔，从主力热源本钱的视角看，美邦的自然气较中邦的煤炭具有较为昭彰的代价上风，2024年美邦亨利港自然气现货均价2.05美元/MMBTu（≈标煤单价397元/吨），我邦秦皇岛动力煤商场均价对应标煤单价1102元/吨。预计来日，咱们以为若洁净能源供暖比例提拔，我邦住户供暖强度希望完成拉长。

　　我邦用热需求中工业占较量高，2022年工业热力终端消费量占比达75%，与供暖需求昭彰的时节性区别，工业供热需求为连接需求，厉重采用蒸汽供热。各地热价厉重遵循煤价联动，正在770元/吨煤价、192元/吨蒸汽代价下，咱们测算非常供热会带给火电、垃圾点燃和核电6.85/2.10/2.01pct的全投资IRR增厚。梳理联系上市公司景况，咱们展现1）从区域分散来看，南北区域分解明显，大都供热企业采用“工业供热+住户供暖”的互补布局；2）从红利程度来看，工业供热交易的毛利率昭彰优于住户供暖；3）供热需求提拔及能源代价摇动驱动下，近些年供热企业热电比暴露动摇上行的趋向。

　　基于非常供热对发电机组全投资IRR的增厚，咱们以为来日火电、核电、垃圾点燃项目中具备供热本领的项目占比将络续提拔。据咱们统计，2025年1-10月新准许煤电项目中62%具备供热本领，同比+17pct。经济性视角下，咱们测算展现邦内供热本钱由低到高排序为核电

　　必要注脚的是，正在此章节中，1）环球厉重经济体：指2024年GDP前10的邦度，整体蕴涵：美邦、中邦、德邦、日本、印度、英邦、法邦、意大利、加拿大、巴西；2）人均用热量：用于室第空间供暖的热量/生齿数目，反响人均空间供暖强度。

　　中邦事环球最大的能源消费邦，2024年能源花费总量占环球的27%。据Energy Institute，2024年环球厉重经济体中能源花费量排名前五的邦度循序为中邦、美邦、印度、日本、加拿大，合计能源花费量占环球能源花费总量比例达54%，此中中邦内地能源花费量达158.88EJ，占环球能源花费总量的27%，且2017年往后能源花费总量逐年提拔；美邦能源花费量达91.83EJ，占环球能源花费总量的16%。

　　人均能源花费量层面，2024年加拿大与美邦位居前二，中邦位列第六。据Energy Institute，2024年环球厉重经济体中人均能源花费量排名前六的邦度循序为加拿大、美邦、法邦、日本、德邦、中邦，此中中邦人均能源花费量为112GJ/人，略低于厉重经济体均匀程度（133GJ/人），但2017年往后逐年提拔。受工业化程度、天气要求、生齿界限等身分影响，环球厉重经济体的人均能源花费量分歧较大，2024年落正在26~299GJ人的区间内。

　　咱们测算2023年中邦室第修立空间供暖用热量达5703PJ，正在环球厉重经济体中位列第一。中邦事宇宙厉重供热商场之一，据IEA与清华大学修立节能筹议核心，2022年中邦热力消费占环球总量近33%，此中修立部分消费占环球的比重约为20%，空间供和气热水的能源总需求位居环球第二，仅次于美邦。据咱们测算，2023年中邦室第修立空间供暖用热量达5703PJ，略高于美邦的5673PJ，正在环球厉重经济体中位列第一。

　　区别天气区影响下，2023年中邦人均用热量较环球厉重经济体均匀程度低67%

　　2023年中邦室第修立空间供暖人均用热量约4.0GJ/人，较环球厉重经济体均匀程度低67%。据咱们测算，2023年环球厉重经济体室第修立空间供暖人均用热量均值为12.22GJ/人，中邦（4.0GJ/人）较均匀程度低67%，仅略高于日本（3.6GJ/人）。

　　我邦领土幅员开阔，天气区跨度大叠加南方区域“一面时候、一面空间”的分袂采暖形式，拉低了均匀供暖强度。区别天气区的空间供暖强度分歧较大，2022年我邦北方都邑空间供暖强度为75~140千瓦时/平方米，而夏热冬冷天气区空间供暖强度为0~20千瓦时/平方米。中邦领土横跨五个天气区，厉寒及严寒区域实行纠合供暖（后文将细致先容我邦纠合供暖景况），但其余天气区（夏热冬冷区域、夏热冬暖区域、温和区域）加倍墟落区域的采暖需求、供热摆设市占率及应用率均较低，以至一面炊庭一天中仅有一面时候仅有1个房间采暖，拉低了我邦均匀供暖强度。

　　咱们以为供暖用度正在必定水准上节制了我邦住户供暖强度的提拔，若来日洁净供暖比例提拔，我邦住户供暖强度仍有提拔空间。咱们从供暖用度、热源本钱两个维度比较了中邦和美邦主力热源的供暖本钱（中邦为煤炭，美邦为自然气），展现：1）从供暖用度来看，中邦单元面积供暖费与美邦附近。据EIA，2024年供暖季以自然气为热源的美邦度庭均匀取暖开销为648美元/户；据美邦生齿普查局，2024年新修单户室第的中位面积为2146平方英尺（~200平方米）；故咱们以为2024年供暖季以自然气为热源的美邦度庭单元面积供暖费约23元/平方米。如图外7,2024年供暖季我邦众地单元面积供暖费中位数正在25元/平方米支配。2）从热源本钱来看，美邦的自然气较中邦的煤炭具有较为昭彰的代价上风。据Wind，2024年亨利港自然气现货均价为2.05美元/MMBTu。根据1吨准则煤≈27.7MMbtu换算，对应标煤单价约397元/吨。据百川盈孚，2024年秦皇岛动力煤商场价（5500kcal）均值为866元/吨，换算为标煤单价约1102元/吨。故咱们以为若来日洁净供暖比例完成提拔（咱们测算展现我邦区别热源的供热本钱由低到高排序为核电

　　受天气要求、能源禀赋等身分影响，环球厉重经济体的供暖形式各具特性，此章节中咱们对中邦、美邦、德邦、日本的供暖形式、厉重热源、收费机制等景况予以梳理。

　　古代纠合供暖区域以“秦岭-淮河”一线为界。遵循中华百姓共和邦住房和城乡设置部于2012年揭橥的《民用修立供暖透风与气氛调整打算模范》，遵循几十年的施行体会，累年日均匀温度坚固低于或等于5℃的日数大于或等于90天的区域，正在同样保护室内打算境遇的景况下，采用纠合供暖体例更为经济、合理。这类区域是北京、天津、河北、山西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、山东、西藏、青海、宁夏、新疆等13个省、直辖市、自治区的扫数，河南（许昌以北）、陕西（西安以北）、甘肃（除陇南一面区域）等省的大一面，以及江苏（淮阴以北）、安徽（宿县以北）、四川（川西高原）等省的一小一面，其它又有某些省份的高寒山区。近些年，跟着我邦经济生长和百姓生涯程度抬高，累年日均匀温度坚固低于或等于5℃的日数小于90天下区的修立也动手慢慢配置供暖措施。

　　热源仍以煤炭为主，余热及可再生能源诈欺水准较低。受我邦“众煤贫油少气”的资源禀赋影响，我邦供热厉重以汽锅房和热电联产为主，燃料厉重为古代化石能源，对付太阳能、深层地热能、水源热泵、地源热泵、气氛源热泵、污水源热泵等洁净和可再生能源供热式样使用较少。据惠天热电布告，2021年我邦北方城镇区域供热式样中，仍以燃煤供热为主，占比约72%（热电联产45%，汽锅房27%）、自然气占比20%，电供热占比4%，可再生能源占比3%，工业余热占比为1%。

　　城镇纠合供热代价（热价）规定上实行政府订价或政府指示价。2020年4月，为提拔公用工作垄断枢纽代价囚系的科学化、严密化、模范化程度，发改委同相闭部分筹议草拟了《城镇纠合供热代价和收含混决主见（收集睹解稿）》、《城镇纠合供热订价本钱监审主见（收集睹解稿）》，向社会公然收集睹解。《睹解》明晰指出，热价规定上实行政府订价或者政府指示价，由省（区、市）百姓政府代价主管部分或者经授权的市、县百姓政府拟定；并鞭策供热企业与非住户用户商洽确定供热代价。热力贩卖代价由购热用度、管输用度、贩卖本钱和贩卖枢纽合理收益组成，贩卖本钱和贩卖枢纽规定上采用“应许本钱加合理收益”式样确定。供热代价必要按期实行校验，以确保代价的合理性和平允性，校验周期规定不应越过三年；正在拟定和调解供热代价的进程中，政府会归纳切磋外地的经济生长程度和用户的承担本领等身分，符合限定代价程度或低落调解幅度，以避免代价过高和呈现大幅摇动。从上市公司的角度看，住户供热企业热价坚固性较强，单元面积供暖代价基础维系坚固。

　　美邦绝大一面区域均采用分散式供暖。美邦区域普及采用分散式供暖，以户为单元，按需供暖，咱们以为或主因1）室第密度较低，众为占地面积较大的独栋，市政铺设管网经济性较差；2）自然气资源雄厚，本钱较低，入户的壁炉、汽锅等摆设已生长成熟。

　　自然气、电力为主力热源，2024年约90%的家庭应用自然气或电供暖。据EIA，美邦2024年供暖季（指2024年11月1日至2025年3月31日，后文同）共有1.32亿户家庭，此中6108万户应用自然气供暖（46.1%）、5600万户应用电供暖（42.3%），其它又有620万户应用丙烷供暖、451万户应用燃油或火油供暖、170万户烧柴供暖、295万户其他（或无供暖）。为规避燃料燃烧等身分变成的室内气氛质料题目，众个州及地方政府已明令禁止正在新修或改制室第中应用自然气供暖。受策略影响，近年来采用自然气供暖的家庭占比略有下滑，而用电供暖的家庭占比小幅提拔。

　　住户热价与热源类型精细联系，自然气供暖具备本钱上风。美邦的住户供暖订价机制商场化水准较高，需缴纳的供暖费取决于用户拣选的热源类型（自然气、电力、燃油等）和花费量，热源的代价则由环球和美邦能源商场的供需闭连裁夺。受益于雄厚的自然气资源，对美邦度庭来说，应用自然气供暖经济性更优。据EIA，2024年供暖季美邦度庭均匀取暖开销为：自然气（648美元/户）、电力（1090美元/户）、燃油（1516美元/户）。

　　德邦纠合供暖与分散式供暖并存，2024年约16%的修立采用纠合供暖。行动高纬度邦度，德邦的冬天漫长而严寒，供暖需求强劲，此中东德纠合供暖占较量高，西德分散式供暖占比更高。据德邦联邦能源和水工业协会（BDEW），2024年德邦约16%的修立纠合供暖。

　　今朝厉重热源为自然气及燃油，来日可再生能源占比或慢慢提拔。2023年9月8日，德邦联邦议院正式通过供暖法案《修立能源法》，该法案章程，自2024年1月1日起，德邦每个新安设的供暖体例应应用起码65%的可再生能源，如应用热泵或生物质汽锅。据BDEW，2024年德邦56%、17%的修立应用自然气、燃油供暖。

　　纠合供暖代价=基础代价+热量代价，区别区域分歧较大。正在德邦，基于耗热量的供热计费形式是强制性的，起码50%的供暖用度务必按花费量实行结算，糟粕一面应允根据面积预备。基础代价由供热企业正在合同中商定，指其为用户供给的最大供热容量（以千瓦为单元），每年缴纳一次；热量代价则遵循用户实质用量计费，以柏林为例，2025年约为13-24欧分/千瓦时。纠合供暖一般签定恒久合同，且合同蕴涵代价调解条目，供热企业能够通过调解热量代价将抬高的燃料本钱转嫁给用户。除燃料和供热容量外，供热管网也会影响供暖用度，连合较众用户的热网庇护用度一般更低，故德邦区别区域供热本钱分歧较大。

　　日本绝大一面区域均采用分散式供暖。日本住户普及通过空调、被炉、蓄热式电暖器平分袂式方式取暖，咱们以为或主因：1）为抵御地动灾难，日本衡宇众为木制衡宇或墙体较薄，保温机能较差，不适合纠合供暖；2）二战后日本迟缓完成工业化及都邑化，今朝市区不具备铺设热力管网的要求。3）日技巧土狭长，大一面区域属于温带天气，供暖期较短。

　　工业用热占我邦具体用热需求比重较大，使用场景较为通常，正在化工、冶金、制纸、印染、食物、医药等行业均有所使用。与供暖商场昭彰的时节性区别，工业供热需求为连接需求，厉重采用蒸汽供热，且对蒸汽参数恳求较高，蒸汽需求量较大。

　　我邦用热需求中工业占较量高，2022年工业热力终端消费量占比达75%。据邦度统计局，2022年我邦热力终端消费量为82.73亿吉焦，此中工业/住户生涯终端消费量为61.89/16.54亿吉焦，占比75/20%。工业细分行业中，成立业占较量大，2022年成立业热力终端消费量为60.00亿吉焦，占工业热力终端消费量的96%，此中化学原料和化学成品成立业、石油、煤炭及其他燃料加工业是热力消费主力行业，2022年热力终端消费量为28.68/9.30亿吉焦，占工业热力终端消费量的46/15%。

　　比较热力终端消费量、电力终端消费量、自然气终端消费量景况，咱们展现1）从家当分散看，工业占比均最高（热力/电力/自然气终端消费量占比区分为75/64/64%）；2）从工业细分行业纠合度来看，热力终端消费量分散更为纠合，2022年工业细分行业中成立业占比达96%（电力/自然气区分为81/89%），成立业中细分行业占比前五的行业占比合计达78%（电力/自然气区分为50/57%）。

　　蒸汽代价可实行煤热联动或由供需两边自行商洽。为理顺煤炭、热力代价闭连，2005年邦度生长变更委、原设置部印发《闭于扶植煤热代价联动机制的指示睹解的知照》，明晰了热力出厂代价应与煤炭代价联动。2017年邦度生长变更委揭橥《闭于进一步强化垄断行业代价囚系的睹解》，提出落实煤热、气热代价联动机制，发展供热本钱监审，根据“众用热、众付费”规定，逐渐实践基础热价和计量热价相维系的两部制代价轨制，合理领导热力消费。目前代价联动机制的厉重对象为工业蒸汽，蒸汽代价也可由供需两边自行商洽。

　　近年来我邦众个省市慢慢扶植针对工业蒸汽的煤热代价联动机制计划。以连云港市为例，连云港市物价局于2022年11月8日印发《连云港市市区煤热代价联动主见》，以中邦煤炭资源网揭橥的秦皇岛港动力煤5500大卡混煤口岸平仓代价行动预备按照；3个月为一个联动周期；煤热比以1吨5500大卡煤炭出产6吨蒸汽预备；煤炭代价变化额实行按比例职掌，同步骤解的规定，煤炭代价变化额20%由热电联产企业自行消化，80%通过调解供热贩卖代价治理。

　　咱们以长源电力、福能股份行动工业供热企业（供蒸汽）的样本企业，以修投能源、联美控股行动住户供热的样本企业，预备这四家企业2019-2023年单元热价并与秦皇岛动力煤（Q5500）平仓价走势实行较量，展现2020-2022年煤价高企时，长源电力、福能股份供热代价同步提拔，工业供热企业热价与煤价走势昭彰联系。

　　切磋到1）今朝我邦最厉重的供热式样为热电联产；2）热电联产厉重出产电力及蒸汽，此中电力将按“以热定电”规定全额优先上彀并按政府订价结算；众地蒸汽代价实行煤热代价联动机制；咱们厉重对整体细分行业热电联产形式下的经济性发挥实行测算。

　　各地热价厉重遵循煤价联动，正在770元/吨煤价、192元/吨蒸汽代价下，咱们测算非常供热会带给火电、垃圾点燃和核电6.85/2.10/2.01pct的全投资IRR增厚（细分行业整体景况及测算参数假设可参考咱们于2025年3月17日外发陈诉《供热：住户供暖或迎修复，工业蒸汽红利好于供电》）。

　　必要注脚的是，今朝A股商场中从事供热交易并稀少披露供热交易营收、毛利率、供热量等重心数据的上市公司数目较少，供热交易一般与电力出产、垃圾措置交易等交易团结披露，数据透后度较低。如大都热电联产上市公司仅披露总发电量、总供热量等团结数据，未稀少拆分热电联产机组的发电量、供热量或拆分供热量中工业与住户的占比。

　　咱们对从事供热交易的A股上市公司实行了梳理，拣选了22家稀少披露供热交易或未稀少披露供热交易但披露供热量数据的上市公司行动样本公司，记忆样本公司2018-2024年的筹办景况，咱们展现了三大特色：1）从区域分散来看，南北区域分解明显，大都供热企业采用“工业供热+住户供暖”的互补布局；2）从红利程度来看，工业供热的经济性昭彰优于住户供暖；3）供热需求提拔及能源代价摇动驱动供热企业热电比动摇上行。

　　从区域分散来看，南北区域分解明显，大都供热企业采用“工业供热+住户供暖”的互补布局。从供热交易属性来看，大一面供热企业采用“工业供热+住户供暖”的交易形式，整体布局分歧正在南、北方企业中发挥杰出。北方区域因冬季严寒漫长，纠合供暖需求刚性且界限较大，是以北方供热企业普及以住户供暖为主（联美控股、陕西能源、京能电力等）；南方区域不属于古代纠合供暖区域，住户供暖需求以分袂式为主，用热需求厉重源于工业园区，是以南方企业众以供汽（工业供热）为主（浙能电力、福能股份等）。

　　从红利程度来看，工业供热的经济性昭彰优于住户供暖。样本公司中，共有9家上市公司稀少披露了供热交易营收及毛利率景况，咱们梳理了这些公司2018-2024年供热交易的毛利率景况，展现以工业供热为主的上市公司供热交易毛利率（2018-2024年供热交易毛利率均值：福能股份21%、浙能电力25%）昭彰高于以住户供热为主的上市公司供热交易毛利率均值（-17%）。咱们以为厉重有三个起因：1）热负荷坚固性分歧：工业供热的热负荷坚固性更强，整年较为坚固且负荷摇动较小，而住户供暖时节性属性昭彰，非供暖期摆设诈欺率较低，固定本钱分摊压力较大；2）订价机制分歧：工业供热众采用煤热联动代价机制或商洽订价，本钱摇动的传导较为通顺，而住户供暖民生属性较强，政府具备订价权，燃料本钱变化无法实时传导，众地热价已有近十年未经调解；3）运营形式分歧：工业供热的热用户众逼近热源，管网运输隔绝较短，热亏损较少，而住户供暖笼盖局限更广，终端用户更分袂，管网设置的初始本钱及运维本钱较高，热亏损较众。

　　供热需求提拔及红利布局优化驱动供热企业热电比动摇上行。样本公司中，共有20家上市公司披露了供热量景况，咱们梳理了这些公司2018-2024年供热量蜕化景况，展现绝大一面样本公司的供热量及热电比（供热量/发电量）均呈动摇上行趋向，咱们以为这一趋向反响了1）天下工业供热需求界限继续扩张：中西部承接东部家当挪动，供热需求可观，古代高耗能家当如钢铁、化工、修材、制纸等的产能优化及工艺升级、新型成立业如半导体成立的疾捷生长，均对供热的连接性及坚固性提出更高恳求，饱吹了供热商场界限扩张；2）供热企业能源归纳诈欺效用的继续提拔及红利布局的继续优化：“双碳”方针鞭策古代燃煤供热向热电联产、余热诈欺等式样转型，企业还可通过拓展供热交易补偿电价下行周期中发电交易的利润缺口。以中科环保为例，2024年公司供热量同比+57%至175万吨，发电量同比+13%至10.07亿千瓦时，热电比同比+40%至17.4万吨/亿千瓦时，归母净利同比+19%至3.2亿元。

　　火电：2025年1-10月新准许煤电项目中62%具备供热本领，同比+17pct

　　随“双碳”过程加快，咱们以为我邦新准许煤电项目中具备供热本领的项目占比或将继续提拔，供热将成为来日煤电增量装机的主流装备。发改委、能源局2021年印发的《天下煤电机组改制升级践诺计划》恳求存量煤电机组应改尽改生动性，明晰采暖机组供热期最小效劳需达40%，鞭策现有燃煤发电机组取代供热，踊跃闭停采和气工业供汽小汽锅，对具备供热要求的纯凝机组发展供热改制，正在落实热负荷需求的条件下，“十四五”光阴改制界限力图抵达5000万千瓦。据咱们统计，2025年1-10月新准许煤电项目中62%具备供热本领，较2024年1-10月的45%同比+17pct。

　　核电：2025年11月我邦第二个工业供汽项目投运，单台机组能餍足3000万m2供暖需求

　　邦务院2021年10月印发的《2030年前碳达峰手脚计划》明晰要踊跃饱吹高温气冷堆、疾堆、模块化小型堆、海上浮动堆等优秀堆型树范工程，发展核能归纳诈欺树范。邦务院2024年5月印发的《2024-2025年节能降碳手脚计划》明晰提出，要有序饱动蒸汽驱动改电力驱动，鞭策大型石化化工园区研究诈欺核能供汽供热。据邦资委报道，核能抽汽供热具有装机容量大、无间歇性、受自然要求限制少等特色。1台百万千瓦核电机组只须抽出依然发过一面电的五分之一的蒸汽，就能够餍足一个百万生齿都邑的住户用暖需求。单台百万千瓦核电机组践诺改制后或许供给3000万平方米的供暖本领，而往往一座核电基地网罗众台核电机组，可餍足直径100公里局限内的供暖需求。

　　今朝我邦投运的核能供热项目以住户供暖为主，完成工业供汽的项目相对较少，仅有中邦核电旗下的浙江海盐工业供热项目、田湾核电“和气一号”项目与海南核电“和气一号”项目。此中浙江海盐工业供热项目标热能由秦山核电站供给，正在不影响原有发电量和安静机能的条件下，诈欺秦山核电机组糟粕热功率出现的热量，通过层层远离的供热管网传输给工业用户；江苏田湾核电蒸汽供能项目标热能则由田湾核电站供给，田湾核电3、4号机组内的核燃料产生核裂变出现的能量，加热二回途的水，出现高温高压的蒸汽，再颠末三回途管网传送到用汽端（连云港石化家当基地）实行工业出产诈欺。据中邦能源报，江苏核电“和气一号”项目已为连云港石化家当基地供给480万吨工业蒸汽。海南核电“和气一号”项目于2025年11月完成坚固供汽，成为我邦第二个投产的核能工业供汽项目，项目依托海南核电1、2号机组，最大供汽本领达每小时50吨。

　　2024年8月邦务院准许的江苏徐圩核能供热发电厂项目（一期）是邦内首个以供汽供热为厉重目标，分身电力供应的项目。采用我邦具有全体自助常识产权的第三代核电技巧华龙一号和第四代核电技巧高温气冷堆耦合的计划设置核能供热体例，拟设置2台华龙一号压水堆核能发电机组和1台高温气冷堆核能发电机组，配套设置蒸汽换热站。初度选用以热定电的运转形式，通过华龙一号主蒸汽加热除盐水制备饱和蒸汽，再诈欺高温气冷堆主蒸汽对饱和蒸汽二次升温，修成后打算工况下将同时具备高品格蒸汽供应本领和发电本领。

　　策略出台规定转型宗旨，经济性增益驱动企业施行。2021年5月，邦度发改委、住修部印发的《“十四五”城镇生涯垃圾分类和措置措施生长谋划》提出“强化垃圾点燃措施谋划构造。强化与领土空间谋划和生态境遇袒护、境遇卫生措施、纠合供热供暖等专项谋划的接连，兼顾谋划生涯垃圾点燃措置措施”。2022年11月，邦度发改委等部分正在《闭于强化县级区域生涯垃圾点燃措置措施设置的指示睹解》中再次提出，“强化垃圾点燃项目与已构造的工业园区供热、市政供暖、农业用热等接连联动，雄厚余热诈欺处径，低落措施运营本钱。有要求的区域要优先诈欺生涯垃圾和农林烧毁物取代化石能源供热供暖。2025年5月1日起践诺的《生涯垃圾点燃措置与能源诈欺工程技巧准则》明晰提出“点燃厂周遭有热（冷）用户的，优先设置热电联产的点燃厂，适当邦度节能策略。大凡热电联产的点燃厂总的热诈欺效用可达40%～60%，为纯发电的2倍～3倍，节能效益绝顶可观”。经济性方面，如前文所述，当蒸汽代价为192元/吨时，工业供汽将带给垃圾点燃2.10pp的全投资IRR增厚。

　　如前文所述，咱们以为来日火电、核电、垃圾点燃项目中具备供热本领的项目占比将络续提拔，经济性将裁夺来日供热商场中哪种热源或许拿到更大的商场份额，故咱们对各种热源的供热本钱实行测算，区分通过1）只切磋燃料本钱（煤电vs气电）；2）项目供热本钱两个角度实行较量，结论为供热本钱由低到高排序为：核电

　　燃料本钱比较：当煤价为770元/吨时（5500kcal），气价需降至1.27元/方，则燃煤热电联产与燃气热电联产的燃料本钱相当。

　　1） 燃料热值及单价：咱们假设燃煤热电联产项目应用的煤炭热值为5500kcal/kg，单价为770元/吨；燃气热电联产项目应用的自然气热值为9000kcal/m3，单价为3.13元/m3；

　　2） 供热标煤耗：参考实质项目，咱们假设燃煤热电联产项目标供热标煤耗为37.35kg/GJ（参考泉惠石化工业区热电联产二期工程及华能古雷热电联产项目），燃气热电联产项目标供热标煤耗为37.02kg/GJ（参考邦能惠州二期燃气热电联产项目及广东大唐惠州博罗燃气热电联产项目）；

　　5） 燃料本钱=吨蒸汽必要的燃料*燃料单价，测算展现对付热电联产项目，燃煤行动热源的燃料本钱为101.64元/吨，自然气行动热源的燃料本钱为250.57元/吨。

　　1） 发电热耗：指每发1度电必要花费的热量。参考实质项目，咱们假设燃煤热电联产项目标发电热耗为6598KJ/KWh（参考泉惠石化工业区热电联产二期工程及华能古雷热电联产项目），燃气热电联产项目标发电热耗为4855KJ/KWh（参考邦能惠州二期燃气热电联产项目及广东大唐惠州博罗燃气热电联产项目），核电工业供热项目标发电热耗为18907KJ/KWh（参考江苏田湾“和气一号”项目），垃圾点燃热电联产项目标发电热耗为13885KJ/KWh（参考中科环保慈溪中科项目）；

　　3） 度电本钱：参考实质项目，咱们假设燃煤热电联产项目标发电热耗为0.38元/KWh（煤炭热值为5500kcal/kg，单价为770元/吨），燃气热电联产项目标发电热耗为0.48元/KWh（参考邦电投荆门燃机热电厂项目），核电工业供热项目标发电热耗为0.32元/KWh（参考江苏田湾“和气一号”项目），垃圾点燃热电联产项目标发电热耗为0.67元/KWh（参考中科环保慈溪中科项目，切磋项目初始投资较其他垃圾点燃热电联产项目更高，假设折价系数0.9）；

　　4） 供热本钱（元/GJ）=度电本钱（元/KWh）/发电热耗（KJ/KWh）*10^6，测算展现对付热电联产项目，供热本钱由低到高排序为核电

　　商场界限测算：2024年工业供热商场界限达4908亿元，对应工业蒸汽~25亿吨

　　据咱们测算，2024年工业热力终端消费量或达68.15亿吉焦（~24.54亿吨蒸汽），对应工业供热商场界限达4908亿元。据邦度统计局，2022年我邦热力终端消费量为82.73亿吉焦，此中工业/住户生涯终端消费量为61.89/16.54亿吉焦，占比75/20%。咱们假设2023/24年热力终端消费量增速与能源消费总量类似，工业/住户生涯热力终端消费量占比撑持2022年程度，则取得2024年我邦工业热力终端消费量为68.15亿吉焦（~24.54亿吨蒸汽）。参考众地蒸汽单价亲切200元/吨，2024年我邦工业供热商场界限达4908亿元。

　　从热源角度看，咱们测算2024年煤炭/自然气区分供应工业蒸汽4.25/2.34亿吨。据邦度统计局，2022年工业终端能源消费量中煤炭/自然气占比区分为17/10%（不蕴涵煤气、热力、电力等能源）。咱们假设工业热力终端消费量中煤炭/自然气占比与工业终端能源消费量类似，则2024年煤炭供应工业蒸汽4.25亿吨，从能量角度看对应电量1790亿度，从燃料角度看花费标煤0.44亿吨；自然气供应工业蒸汽2.34亿吨，从能量角度看对应电量1338亿度，从燃料角度看花费自然气187.08亿方（咱们测算占2024年工业范畴自然气消费量的6%）。

　　供热潜力测算：2030年或孝敬11亿吨工业蒸汽增量，对应工业供热商场界限2259亿

　　火电（煤电+气电）：2030年或供应5.37亿吨工业蒸汽，对应工业供热商场界限1074亿元

　　咱们假设至2030腊尾，燃煤/燃气机组中具备供热本领的机组比例较今朝增众24/2%。今朝工业供热的燃煤/燃气机组发电热耗约为6598/4855KJ/KWh，咱们假设2030年发电热耗提拔10%至7258/5341KJ/KWh，发电诈欺比例约为85%，则将供应工业蒸汽5.33/0.03亿吨，对应工业供热商场界限1066.90/6.82亿元，合计供应工业蒸汽5.37亿吨，对应工业供热商场界限1073.72亿元。

　　核电：2030年或供应6710万吨工业蒸汽，对应工业供热商场界限134亿元

　　据中邦能源报，到2030年，我邦将有越过30%核电厂完成工业供汽功用。今朝工业供热的核电机组发电热耗约为18907KJ/KWh（参考江苏田湾“和气一号”项目），咱们假设2030年发电热耗提拔10%至20797KJ/KWh，发电诈欺比例约为96%，则将供应工业蒸汽6710万吨，对应工业供热商场界限134亿元。

　　垃圾点燃：2030年或供应3.11亿吨工业蒸汽，对应工业供热商场界限623亿元

　　据宇宙记录认证（WRCA），截至2024腊尾，我邦（含县城及以上）已投运的生涯垃圾点燃产能抵达116.6万吨/日。咱们假设至2030年天下生涯垃圾点燃产能拉长10%至128.26万吨/日，吨垃圾供热本领为1.7吨，供热比例为38%，则将供应工业蒸汽3.11亿吨，对应工业供热商场界限623亿元。

　　生物质：2030年或供应2.14亿吨工业蒸汽，对应工业供热商场界限429亿元

　　据《农林生物质发电（含热电联产）项目CCER要领学开拓环节题目筹议》，截至2024腊尾，我邦农林生物质发电项目累计装机容量约17.10GW，此中正在运项目8.53GW，诈欺小时6600小时，对应发电量562.98亿度，根据今朝项目发电热耗13885KJ/KWh换算，假设供热比例为38%，则对应正在运项目工业蒸汽供应量1.07亿吨。若至2030年终，今朝我邦农林生物质发电项目扫数投运，则将供应工业蒸汽2.14亿吨，对应工业供热商场界限429亿元。

　　工业供热交易可有用增厚发电企业红利，来日发电机组或标配供热本领。如前文所述，正在770元/吨煤价、192元/吨蒸汽代价下，咱们测算非常供热会带给火电、垃圾点燃和核电6.85/2.10/2.01pct的全投资IRR增厚。且电价下行周期中供热交易对发电企业的红利增厚将更为明显，咱们以为来日火电、核电、垃圾点燃项目中具备供热本领的项目占比将络续提拔，发电机组或慢慢标配供热本领。

　　工业蒸汽代价调解生动度不足预期：热电联产项目经济性发挥与蒸汽代价精细联系，若蒸汽代价煤热联动生动度不足预期，将影响公司功绩发挥。

　　测算假设与实质景况误差危害：测算中对一面参数基于一系列环节假设，环节假设来历于史书景况和来日预计，实际景况与假设或存正在误差。