东方铁塔(002545) 投资重心 事情：东方铁塔宣告2025年半年报，2025H1完成营收21.48亿元，同比伸长8.51%；归母净利润4.93亿元，同比伸长79.18%；扣非归母净利润4.80亿元，同比伸长77.95%；毛利率38.78%，同比擢升8.53pct，净利率22.95%，同比擢升9.04pct。25Q2，完成营收11.93亿元，同比伸长10.20%，环比伸长25.04%；归母净利润2.87亿元，同比伸长167.28%，环比伸长39.65%；扣非归母净利润2.76亿元，同比伸长160.71%，环比伸长35.26%；毛利率36.52%，同比擢升7.51pct，环比低浸5.09pct，净利率24.06%，同比擢升14.12pct，环比擢升2.49pct。 钾肥景气，剩余才华明显擢升。2025年上半年，公司完成氯化钾产量约59.69万吨，出卖量约59.74万吨，产销平均，完成买卖收入13.98亿元，同比伸长19.01%，毛利率抵达52.15%，同比伸长11.08pct。公司钾肥资源富厚，境外子公司老挝开元具有老挝甘蒙省133平方公里钾盐矿权，矿藏储量非常富厚，且埋藏深度浅、矿体相联性好、厚度大，易于开采，折纯氯化钾资源储量凌驾4亿吨，已具有100万吨/氯化钾产能(此中包罗40万吨颗粒钾/年)/以及9000吨/年溴化钠产能。老挝开元于2014年率先完成反哺邦内，先后向中邦大陆累计出口了百万吨氯化钾，成为反应邦度钾肥政策的先行者。 钢机闭生意上风杰出。公司钢机闭产物品种完好，机闭完满，产物的行业职位归纳再现为行业领先。正在电厂钢机闭界限，东方铁塔是邦内最早进入电厂厂房钢机闭、空冷平台钢机闭安排、创制界限的厂商之一，天赋全、品级高；正在输电线道铁塔界限，本公司具有邦内最上等此外750KV输电线道铁塔临蓐许可证，要紧为邦度骨干电网和上等级地方电网临蓐输电线道铁塔；正在播送通信铁塔界限，本公司具有全系列临蓐许可证，要紧参加200M以上高利润率钢机闭电视高塔。2025年上半年，公司角钢塔、钢机闭、钢管塔等产物，判袂完成营收3.46、2.52、0.99亿元，同比判袂转化-10.26%、-12.79%、1.64%，毛利率判袂达15.24%、1.05%、20.55%，同比转化3.71pct、-13.16pct、11.47pct。身手工艺方面，公司具备钢机闭业内领先新产物、新工艺和修造工装开拓才华，主导产物身手秤谌邦内领先。 投资提议：东方铁塔具有优质老挝钾矿资源，接连挖潜，第一个百万吨项目超负荷运转，正加疾促进第二个百万吨项目创办，胀励公司接连滋长。咱们估计公司2025-2027年收入判袂为48.01/52.37/57.12亿元，同比判袂伸长14.4%/9.1%/9.1%，归母净利润判袂为8.21/9.69/10.65亿元，同比判袂伸长45.6%/18.0%/9.9%，对应PE判袂为15.3x/13.0x/11.8x；保持“买入”评级。 危机提示：项目进度不确定性；平和环保危机；需求不足预期；税收计谋转化；商业摩擦危机。

　　东方铁塔(002545) 公司为钢机闭与钾肥资产并行的双主业上市公司 青岛东方铁塔股份有限公司是一家股份制大型企业，主营钢机闭产物生意，其前身青岛东方铁塔公司始修于1982年，1996年组修青岛东方铁塔集团有限公司，2000年改制为青岛东方铁塔股份有限公司。2011年2月11日，公司正在深圳证券业务所挂牌上市。2016年10月，公司竣工重组，由简单的钢机闭创制企业改观为钢机闭与钾肥资产并行的双主业上市公司。公司总部地处山东胶州市。公司正在山东青岛和江苏姑苏具有两个大型钢机闭临蓐基地，正在北京、上海、广州等地设有分支机构，邦内要紧省份也设有就事处。仅青岛的钢机闭临蓐基地就占地九百众亩，厂房面积五十众万平米，总资产近80亿元，年临蓐才华可达60万吨，已造成完满的研、产、销规划体例 韩汇如为公司最大股东 截至2025年一季报，韩汇如为公司最大股东，持股比例为46.83%。 公司钾肥生意要紧产物为氯化钾 境外子公司老挝开元要紧临蓐产物为氯化钾，分为粉末结晶状与颗粒状，用于农业直接施用，或者用作复合肥、复混肥临蓐原料。公司对老挝优质钾盐矿资源举行开采并加工，要紧临蓐氯化钾产物，由出卖部担当各渠道的创办及营销，采用直销联结经销形式（要紧为经销商）的出卖形式。 公司钢机闭产物类型富厚 公司的钢机闭涉及电力、电网、新能源、播送通讯、石油化工、民用修修、市政创办等众界限，或许依照下逛各行业景气周期 尽管调节产物机闭，包管公司事迹的安谧及可接连发扬。 2020-2024年净利润复合年增速为16.23% 2020-2024年公司净利润复合年增速为16.23%。2020-2024年公司营收判袂为26.51、27.82、36.16、40.04和41.96亿元，判袂同比+1.74%、+4.92%、+29.99%、+10.74%和+4.79%，2020-2024年公司营收年复合增速为12.16%。2020-2024年公司净利润判袂为3.09、4.04、8.25、6.34和5.64亿元，判袂同比+1.37%、+30.77%、+104.12%、-23.13%和-10.97%，2020-2024年公司净利润复合年增速为16.23% 氯化钾生意占公司总毛利的83% 氯化钾生意占公司总毛利的83%。2024年，氯化钾、角钢塔、钢机闭、钢管塔的营收占公司总收入判袂约56.33%、19.97%、15.70%和6.76%。2024年，氯化钾、角钢塔、钢机闭、钢管塔的毛利占公司总毛利判袂约83.12%、6.14%、5.85%和2.07%。 氯化钾收入占比接连擢升 氯化钾收入占比接连擢升。2020-2024年，氯化钾占总收入的比重判袂为27.07%、37.01%、50.75%、50.75%和56.33%。2020-2024年，氯化钾占总毛利的比重判袂为34.48%、61.94%、92.24%、85.05%和83.12% 2022-2024年公司邦内营收和毛利占比擢升 2022-2024年公司邦内营收和毛利占比擢升。2020-2024年，公司外洋营收占比判袂为22.95%、16.29%、43.47%、34.51%和28.34%。2020-2024年，公司外洋毛利占比判袂为27.17%、24.87%、77.12%、71.3%和63.86% 剩余预测与估值 剩余预测与投资评级。咱们估计公司2025-2027年归母净利润判袂为10.77亿元、11.63亿元、13.34亿元。参考可比公司估值，咱们予以公司2025年26.5倍PE，对应主意价为百姓币11.93元，初次笼罩予以“买入”评级。 危机提示 钾肥代价下跌 下逛需求不足预期 公司项目进度不足预期 宏观经济危机

　　东方铁塔(002545) 投资重心 事情：东方铁塔宣告2024年报及2025年一季报，2024年完成营收41.96亿元，同比伸长4.79%；归母净利润5.64亿元，同比伸长-10.97%；扣非归母净利润5.53亿元，同比伸长-12.35%；毛利率27.38%，同比擢升0.18pct。2025Q1单季度完成营收9.54亿元，同比伸长6.48%，环比伸长-12.05%；归母净利润2.06亿元，同比伸长22.70%，环比伸长110.19%；扣非归母净利润2.04亿元，同比伸长24.49%，环比伸长121.15%；毛利率41.61%，同比擢升9.87pct，环比擢升22.60pct。 钾肥产销伸长明显，溴化钠出卖掀开场面。公司钢机闭创制板块，要紧为输电线道铁塔和钢机闭产物，输电线道铁塔网罗角钢塔、钢管塔、钢管杆、变电构支架，钢构件、热浸镀锌防腐生意，正在邦度电网、南方电网总部招标采购墟市份额仍位于前线；钢机闭产物要紧为汽锅钢机闭、空冷平台钢机闭。2024年钢机闭创制板块完成收入17.80亿元，同比伸长-6.86%，毛利率9.08%，同比擢升2.06pct；此中钢机闭收入6.59亿元，同比伸长5.86%，毛利率10.21%，同比擢升8.24pct；角钢塔收入8.38亿元，同比伸长7.53%，毛利率8.42%，同比擢升0.73pct；钢管塔收入2.83亿元，同比伸长-44.38%，毛利率8.38%，同比下滑3.77pct。钾肥板块，2024年氯化钾收入23.64亿元，同比伸长16.31%；毛利率40.40%，同比下滑5.19pct；产量120.22万吨，同比伸长35%；销量121.30万吨，同比伸长39%。公司溴化钠正在中邦墟市的出卖掀开新场面，为下一步生意发扬奠定根源，2024年完成收入0.16亿元，同比伸长164.39%；毛利率36.13%，同比下滑9.75pct。 钾矿资源上风杰出，加疾促进第二个百万吨项目创办。公司正在老挝甘蒙省眼前具有老挝甘蒙省133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量凌驾4亿吨，是最早一批正在境外开拓钾盐矿的企业。2015年5月一期50万吨/年氯化钾项目完成达标达产，2023年4月二期150万吨/年氯化钾项方针一期50万吨达产达标，2023年10月对历来的大红颗粒钾的临蓐装备竣工了改修扩修。目前已具有100万吨/年氯化钾项目产能，此中氯化钾产能包罗40万吨颗粒钾/年产能。2023年加添了9000吨/年溴化钠产能，完成产物的众元化。2024年度，氯化钾产量外示“相联、安谧、长周期、满负荷”的态势。整年产量凌驾安排产能20%以上，缔造了老挝开元设置以后的最好效果。同时联结外地计谋流程及公司实践情状以及墟市行情等，公司一连加疾促进下一个100万吨/年钾肥项方针创办。 投资提议：东方铁塔具有优质老挝钾矿资源，接连挖潜，第一个百万吨项目超负荷运转，正加疾促进第二个百万吨项目创办，胀励公司接连滋长。咱们估计公司2025-2027年收入判袂为48.01/52.37/57.12亿元，同比伸长14.4%/9.1%/9.1%，归母净利润判袂为8.21/9.69/10.65亿元，同比伸长45.6%/18.0%/9.9%，对应PE判袂为12.9x/10.9x/9.9x；初次笼罩，予以“买入”评级。 危机提示：项目进度不确定性；平和环保危机；需求不足预期；税收计谋转化；商业摩擦危机。